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人民財評:新《證券法》為投資者保護營造新起點

文章來源:人民網 發布時間:2020年01月02日 點擊數: 字體:

2019年12月28日,備受矚目的《證券法》修訂案在第十三屆全國人大常務委員會第十五次會議上通過。

修改后的《證券法》可謂亮點紛呈:將注冊制全面推廣到所有證券公開發行行為,旨在進一步厘清政府與市場邊界,讓市場在資源配置中起決定性作用;信息披露和投資者保護獨立成章,且提出投資者適當性制度和規定了代表人訴訟制度,為市場自律自治提供了更加寬廣便利的空間;大幅提高對違法行為的懲罰倍數,極大地提高了對資本市場違法亂紀行為的懲罰成本等。

新《證券法》在立法層面凸顯了三重需求的兼顧與平衡:第一,暢通便利企業直接融資渠道;第二,要完善投資者保護等要義;第三,從立法上理順政府與市場邊界——政府通過完善市場秩序,為市場主體提供正確做事的公法、程序正義和規則環境,引導市場主體做正確的事。

《證券法》一度在立法和執法層面較多考慮便利企業直接融資,這為促進企業由間接融資向直接融資轉型發揮了積極作用。但簡化暢通企業直接融資,也需以保障投資者的合法權益為基礎。隨著資本市場快速發展,近年來決策層加強了對投資者的保護力度,如設立投資者保護基金,成立投資者保護局、投資者服務中心等。此次修訂后的新《證券法》在加強投資者,尤其是中小投資者保護的制度建設方面,有頗多亮點。

首先,投資者適當性制度和代表人訴訟制度的引入,為投資者提供了更強大的市場自律自治武器。 “投資者保護機構受五十名以上投資者委托,可以作為所有投資人的代表人參加訴訟”,以及“默示加入、明示退出”原則的明示,都大大地降低了受害投資者的維權成本,也提高了司法資源的使用效率,同時提高對違法行為的懲罰力度,加大違法亂紀者損失,使市場主體的責權利做到盡可能對稱。

代表人訴訟制度中,規定投資者保護機構可以作為訴訟代表人。因此,代表受害投資者進行訴訟的重任,主要由證監會投資者保護局旗下中證中小投資者服務中心承擔。這樣的制度安排,既有利于搭建起中國特色的證券集體訴訟制度體系,又體現出了決策層漸進改革的穩健訴求。并且,在引入集體訴訟制度初期,其他制衡制度尚不完善的情況下,適度對訴訟代表資格進行限定,可以避免集體訴訟被濫用,有助于推動中國特色的證券集體訴訟制度的完善。

當然,隨著中國特色的證券集體訴訟制度的相關探索和改革穩步推進,可考慮對集體訴訟代表人資格的放開進行探索,如允許符合條件的律師事務所成為集體訴訟代理人。代理人資格的放開,可以分擔投服中心大量集體訴訟的壓力,也有助于提高投資者保護力度,完善市場自律自治體系。

第二,震懾資本市場內幕操作等違規違規行為,使集體訴訟真正長出牙齒,有必要配套性地推出辯方舉證制度以及爭議和解制度。新《證券法》在相關方面做出積極探索和嘗試。

一方面,辯方舉證制度的舉證責任倒掛機制,將降低投資者的舉證責任和成本,也就是降低集體訴訟的舉證成本。新《證券法》第89條要求證券公司在與普通投資者發生糾紛時自證清白,已帶有一定辯方舉證的理念,是對辯方舉證制度的積極探索和嘗試。另一方面,爭議和解制度,則有利于節約司法資源,實現控辯雙方在民事上的雙贏。新《證券法》新增的行政和解制度,為爭議和解制度的引入創造了條件。

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采編:曹鋒

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